上市后双双大涨超过60%，富途证券VS老虎证券深度分析

黑色高跟

　　2019年3月， 互联网券商富途证券(股票代码FHL)与老虎证券(股票代码TIGR)两周内先后登陆美国纳斯达克市场，上市后股价一路上扬，对比发行价最高涨幅双双超过60%。二级市场如此亮眼的表现，预示着互联网券商的春天已经来临?投资者们是否应该持续乐观?两家头部公司之间究竟有哪些异同?本文将从各个数据维度全方位进行拆解比较。
　　
　　公司概况
　　
　　富途证券成立于2012年，曾获得腾讯、经纬、红杉三轮融资，截止2018年底，公司拥有员工585人，其中研发人员328人，占比65%。创始人李华为腾讯第18号员工，上市前持股51.7%，腾讯为第二大股东，持股38.2%。
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- `( N" C  U. T" b( t" p5 G　　老虎证券成立于2014年，曾获得小米、盈透、华创、真格数轮融资，截止2018年底，公司拥有员工446人，其中研发人员199人，占比45%。创始人巫天华曾在网易工作多年，上市前持股18.9%，小米为第二大股东，持股14.1%。
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　　可见两家公司无论从成立时间、公司规模、互联网技术研发投入上都较为相似，从股东背景来看富途属于比较典型的腾讯系， 而老虎除了有小米之外还有盈透(IB)证券这样的行业股东加持。
　　
　　业务类型和资质
　　
8 H5 ?4 V2 N7 C4 p/ p　　富途证券从港股经纪服务起家，通过自主研发的数字金融服务平台富途牛牛，向客户提供港股、美股、A股通三大市场的股票、ETF、期权、窝轮、牛熊证、打新等多种交易品种。除交易之外还为客户提供提供融资融券、资讯数据、社交等多方服务。并为企业提供IPO承销、员工期权ESOP管理等企业服务。
　　
( a1 |7 G- [5 o" k/ Y. {. a　　老虎证券早期则依托美国券商盈透证券(IB)开展美股经纪业务。通过数字金融平台TigerTrade向客户提供美股、港股、A股通三大市场交易。除交易外还为客户提供资产管理和财富管理服务、实时市场咨询、投资者教育、社区和免费模拟交易。并为企业提供专业的IPO承销服务。
　　
+ Z* K) I) n3 v+ ^　　两家公司持有牌照对比：
　　
　　
　　
, ^' a# P6 Q4 q, T3 G+ T　　从现有牌照来看，两家的美股市场资质相当，港股市场资质富途证券则优于老虎证券。但获取大陆A股牌照似乎离两家都颇为遥远，缺失了一块最具想象力的巨大市场，这也是目前国内互联网券商的普遍问题。
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' S, T5 V3 d' n- J$ N$ v　　业务数据
　　
. z" m% ]1 u3 F6 b+ p' ?% [　　不同于传统券商，互联网券商的数字金融平台拥有大量的平台注册用户，即便不开户进行股票交易，也可以在平台上获取大量即时资讯并可以在金融社区中参与讨论和模拟交易。
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' Z. v( F# h; n$ V0 M) v　　截至2018年12月31日，富途证券拥有注册用户557.9万， 客户52.4万，入金客户13.28万，其中2018年新增5.27万。客户总资产数65亿美元，人均客户资产4.9万美元。2018年全年交易额1158亿美元，人均交易额87万美元。
　　
　　同期，老虎证券拥有注册用户数158万，客户数52.4万，入金客户8.16万，其中2018年新增3.04万。客户总资产数23.5亿美元，人均客户资产2.88万美元。2018年全年交易额1192亿美元，人均交易额146万美元。
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7 ?3 c4 q  L" n" L/ z　　从入金客户数和总资产数、2018年新增入金客户数来看，富途证券都大幅领先老虎证券，但2018年的总交易富途证券却略低。老虎证券的客户交易更为活跃，人均年交易额达到人均资产的50倍。富途证券的客户平均年龄为35岁，收入普遍较高，约43.8%的客户在互联网、信息技术或金融服务行业工作。而老虎证券的71.5%的个人客户年龄在35岁以下，超过86.6%的个人客户年收入超过4万美元。
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* i( a. k! M9 m& i: ~9 R　　营收情况
　　
　　富途证券过去三年公司营收保持高速增长，从2016年的1111万美元，增至2017年的3980万美元，再到2018年的1.036亿美元，复合年度增长率205%。与此同时，公司的盈利能力不断提升，净亏损从2016年的1257万美元，缩减至2017年的103.5万美元，并在2018年转为盈利，实现1769万美元(1.39亿港元)的净利润。
　　
　　同期，老虎证券的总收入也呈现不断攀升的态势，实现了从2016年的548万美元到2018年的3356万美元的飞跃，复合年度增长率147.6%。由于尚处于快速发展的阶段，公司目前还处于亏损期，公司2016年、2017年净亏损分别为1081万美元、792万美元。2018年净亏损4429万美元。
　　
　　
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3 y/ g1 g$ g  C( {　　从收入构成来看，富途证券近年来的收入结构变化明显，经纪佣金及服务费收入所占的比例逐年下降，从2016年的占比86%，到2017年的59%，进一步下降到2018年的50%，而融资融券收入占总营收的比例不断提升，到2018年这部分收入占比有45%。而老虎证券以交易佣金为最主要的收入来源，佣金手续费占总营收79%，融资融券收入只占19%。结构相对单一。
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. J- Z$ p2 F. a5 C% X5 z7 u, J　　前面已经提到， 从2018年的总交易额上老虎证券以1192亿美元略微领先富途的1158亿美元，而两家针对客户的收费标准差不多。为何在交易额领先的情况下，老虎证券的佣金收入只有富途证券的一半，而融资融券收入只有富途证券的1/7。
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　　这中间的差异可能跟老虎证券的业务模式相关。安信证券研究表示：老虎证券早期在新西兰获得介绍型券商牌照，通过与美国上市券商盈透证券(IB)合作开展股票经纪业务，向IB进行导流。尽管后来老虎证券通过收购获得了美国互联网券商牌照，但一直没有基于该牌照开展业务。作为导流平台，老虎证券依靠上游IB协助进行KYC、AML等合规流程，管理客户信息及资产，并且可以在IB上搭建交易入口、快速实现对于不同交易品种的支持，对于快速获客和促进业务发展起到关键性作用。但在此基础之上，收入也只能以代理身份抽取部分佣金，以及融资融券收取少量服务费，而并非利息，因为客户资产属于IB。
　　
& z3 b! W" N! K9 l. ^3 f　　据闻老虎证券已经开始自研交易系统，并将新进客户纳入新西兰自主券商管理，并将深度运营去年11月刚收购的美国券商经纪牌照以拓展业务。虽然历史上导给IB的客户不能转走，若能将未来新客户转到自建交易系统，公司营收也将有快速提升。
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　　成本构成
　　
　　除却股权激励部分的影响，富途证券2018年成本合计为7562.1万美元，其中销售支出1251万美元，单获客成本237.4美元，研发费用为1811.8万美元。
　　
　　老虎证券2018年成本费用合计约为4429.4万美元，其中销售支出1052.7万美元，单获客成本346.3美元。薪酬费用为1136.2万美元(研发费用并入薪酬，没有详细列出)。
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# |4 ^2 \* ]& ^" l4 K, c　　互联网券商在研发投入上比传统券商高出不少，而佣金费率却打至行业最低，这样激进的经营策略是否能长期持续还未可知。
　　
　　目前互联网券券商的绝大部分客户为大陆居民，由于公司无法获得A股牌照，客户只能针对美股、港股等海外市场进行投资，这极大地限制了行业发展的天花板。针对于此，富途证券已经开始尝试针对香港本地居民进行业务拓展，同时开发了一款针对美国本土市场的交易软件moomoo。而老虎证券则侧重在客户资产管理上做更多的文章，咨询公司Oliver Wyman预计，中国投资者在海外的资产配置到2022年将达到3.5万亿美元，年复合增长率25.8%。
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　　截至3月31日，富途证券的市值为20.57亿美元，老虎证券的市值为17.21亿美元。通过本文的分析，或许投资者们对两家公司和互联网券商行业会有不一样的考量和期待。